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巴菲特的雪坡理论相信每一位价值投资者都烂熟于心:投资就像滚雪球,关键在于找到厚厚的雪和长长的坡。

看视频就能赚钱真实吗:怎样判断一家公司是真正赚钱的?

作为价值投资理论的忠实拥趸,弘尚资产基金经理于龙用4年3倍收益证明了价值投资理论在A股的适用性。

赚钱的公司都具备这两点要素

“我的投资策略非常简单,但我们认为越是基本的策略越有效” 于龙坦言,近年来获取的收益大部分都来自于两点:

1.价值创造 :roic大于wacc 创造的超额资本回报

2.价值发现 :被错误定价的股票

2.价值发现 :被错误定价的股票

过去的三到四年中,于龙70%-80%的收益来自于价值发现,原因就是在于A股高度的“韭菜化”,股票市场的定价跟债券的不同,债券的定价跟评级是高度正相关的,风险越高的债券价格越低,但股票的现金流是特别不确定,可能未来具有永续现金流,也可能遭遇黑天鹅随时退市,所以股票的投资包含很多对未来的预期,虽然能够看到公司基本面,但价格大多是建立在投资者的预期和情绪上, 这种情况下很可能出现极其显著的错误定价和方向性的错误。

选股策略:100%自下而上的集中持股

市面上大部分的机构都采取的是自上而下的投资策略,即从宏观的经济运行情况着手,进一步判断中观的行业景气程度,最后才从选定的行业中发掘个股,这样的策略能够最大限度的把握进攻端,使得业绩在牛市时候可以快速上升。但自上而下的投资方法一旦方向选错就会产生蝴蝶效应,即使后面每个逻辑都正确,但结果会错的离谱。从组合管理上,于龙反其道而行之,坚持100%自下而上选股,也就是完全以个股的深入研究作为投资依据,减少对大环境的择时。这种策略有两个特点1.确定性更强 2.波动率更低。自下而上可以押注不同的方向,如果投资10个股票,每个股票的逻辑是不同的,不至于在同一时刻出现同方向的大问题。

于龙认为集中持股会确实会导致组合波动比变大,但通过集中持股才能赚到绝对意义上的阿尔法,而不是押注于某一种风格,某一个市场,某一类因子,如果一只基金要买500只股票,那赚取的就肯定不是阿尔法,而是赚取的某个因子暴露的钱,或者某个风格、某个板块的钱,这种策略遇到熊市或震荡市就比较吃亏。而且分散投资还会降低收益和夏普比率,根据凯利公式,正确的选择应该押注于高胜率、高赔率的机会,要丢掉许多看上去还不错的机会,耐心的等待最好的机会。

确定性与持续性是选股的必要条件

散户们选股比较看重两个因素:

1.空间 :当前市场占有率较低或渗透率较低的公司

2.斜率:当前增速较快的公司

于龙却认为真正的价值投资者其实应该首先关注确定性和持续性,确定性就是雪坡的长度,决定了DCF模型中的对结果最敏感的贴现率,贴现率波动1%对估值的影响是极大的。所以更加要关注这家公司的需求增长是否是确定的,需求波动很小,贴现率就会很高,应该给予更高的估值。

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持续性代表了成长的不可逆性,有些公司的成长是流行性需求,这样的公司保持30%-50%的成长率7、8年都不成问题,但技术被取代后可能会出现倒退。而我们愿意给不可逆的增长更高的估值,哪怕它成长的慢一点, 比如消费升级的产品,一旦普及之后就不会回到原始状态。再比如空调,再出现革命性的变化可能需要50-100年的时间,从DCF的角度讲这两个因子对最终结果的影响更高,应该给予更高的权重。

优秀的投资者应该做趋势还是应该做逆向?

于龙的回答跟大多数人不同:从绝对收益的角度要极端谨慎,而从相对收益角度要极端激进。绝对收益的角度来讲,买入股票的时候要深度挖掘它的价值,寻找安全边际。从相对收益的角度来讲,如果你跟市场大多数人选择的标的不一样的话,你的业绩要么会排在非常前面,要么就排在非常后面,这种时候不要被市场上大家都买的东西所迷惑,如果敢于跟大盘做非常大的偏离,有可能在某一段时间会严重跑输大盘,但从绝对收益角度讲会获得非常高的收益,经过两三个周期价值投资的威力一定可以得到验证。

相对于市场上大多数情况下,散户们买的是变化,买的是反转,比如某家公司业绩一直不好,却寄希望于它能通过重组、卖壳、更换管理团队等等手段实现业绩跨越,这种情况更多的是基于预测,但预测实际上是最难的,我们可以买预期差,但不买变化的预期差,而是买不变和常识的预期差,预测一个东西的不变比变要容易的多,信心会大幅提升。逆向投资不是指跌了就买,有些股票跌了是价值毁损,跌了不能买, 我们买的主要是时间和周期上的预期差。

价值投资者最有哪些投资误区?

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